上海市場聚焦戰(zhàn)略初顯成效，1月收入超去年全年：自從去年12月公司在上海大規(guī)模投放廣告以來，上海市場銷售狀況良好，我們預(yù)計(jì)14年1月旺季實(shí)現(xiàn)收入3000萬(而13年全年為1700萬)。公司今年仍將重點(diǎn)運(yùn)作上海市場，預(yù)計(jì)投放3700萬廣告費(fèi)用(13年12月至14年全年)，以搶占市場份額，實(shí)現(xiàn)收入快速增長。

大眾休閑食品轉(zhuǎn)型順利，商超與電商渠道實(shí)現(xiàn)高速增長：去年公司針對大眾休閑食品消費(fèi)的商超和電商渠道目標(biāo)已完成，預(yù)計(jì)含稅收入不低于1.3億和0.5億，較12年4100萬和2900萬實(shí)現(xiàn)大幅增長。

除上海以外，鄭州武漢的商超進(jìn)駐率已達(dá)50%，公司向大眾消費(fèi)市場有效進(jìn)軍的路徑有望在其他地區(qū)復(fù)制。

淘汰、新開、提升并舉提高專賣店質(zhì)量，禮品消費(fèi)見底后，收入有望回升：公司去年由于對專賣店升級淘汰并舉，且河南禮品市場受影響較大，專賣店收入同比下滑約10%，收入占比降至83%左右。14年專賣店數(shù)量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，且升級改造以后的專賣店單店收入提升。

我們預(yù)計(jì)禮品需求下滑基本見底，14年專賣店收入有望企穩(wěn)回升。

健康休閑食品轉(zhuǎn)型路漫漫，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，短期利潤承壓，看好長期成長空間：公司自從向大眾休閑食品轉(zhuǎn)型以來，不斷加大對商超電商渠道的費(fèi)用投入力度，改造升級專賣店系統(tǒng)，預(yù)計(jì)今年商超電商渠道收入繼續(xù)保持較快增長，成為重點(diǎn)增長極，專賣店收入有望企穩(wěn)回升，公司在開拓期為提升品牌影響力而保持必要的費(fèi)用投放，對利潤不做較多考量。公司作為紅棗行業(yè)龍頭，定位在健康休閑消費(fèi)，看好公司市場份額的增加與未來盈利能力的提升。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)13-15年收入YOY為1.2%、20%和17%；歸母凈利潤YOY為2.4%，-6.4%和21.9%；EPS分別為0.697元、0.652元和0.795元，維持“買入”評級。宏源證券股份有限公司